海容冷链(603187)：收入稳健增长 业绩表现靓丽

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事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入20.10 亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润2.70 亿元，同比增长33.74%，实现扣非后归母净利润2.69 亿元，同比增长36.84%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入11.19 亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润1.53 亿元，同比增长24.16%，实现扣非后归母净利润1.58 亿元，同比增长31.38%。

投资要点

收入端稳健增长，冷冻柜贡献主要增量。公司Q2 延续Q1 较好增长势头，产销量实现较快增长，上半年实现产/销量为78.16/85.14 万台，同比增长17.61%/13.38%，产销率高达108.9%；分品类来看，23H1 基本盘业务商用冷冻展示柜实现收入13.54亿元，同比+24.8%，贡献主要增长，收入占比亦较去年同期提升10pct 至67.4%；商用冷藏展示柜业务实现收入3.96 亿元，同比-7.9%，主要受个别客户投放策略调整影响，但得益于客户群体扩大，冷藏产品销量实现稳健增长，看好后续客户开拓带来增量；商超展示柜短期承压，收入同比下滑-50.8%至1.15 亿元，随着后续连锁便利店行业的拓展稳步推进，此业务有望迎来改善；战略业务商用智能售货柜产品结构持续改善、高端占比提升，同时软硬件不断迭代升级，上半年最终实现收入0.82 亿元，低迷市场环境下同比仅小幅下滑1.1%，表现较为坚挺。此外据公告披露，23H1 公司出口业务整体延续22 年以来良好恢复态势，全球市占率有望持续提升。

毛利率显著提升，现金流大幅改善。23H1/Q2 公司毛利率为28.28%/29.20%，同比提升5.89pct/6.59pct，主要得益于客户和产品结构改善、大宗物料价格回落及人民币贬值。费用率有所提高，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/2.18%/2.68%/-2.92%，同比+1.70pct/+0.01pct/+0.76pct/-0.84pct，其中销售费用率明显提升，主要源于市场推广、海外销售、售后维修费用和销售人员薪酬增加，财务费用率则得益于银行存款利息收入增加有所改善；与此同时Q2 应收账款坏账损失0.

61 亿元，较去年同期增长112%，导致信用减值损失/营收提升2.8pct 至4.42%。

净利润端，23H1/23Q2 公司净利率13.40%/13.67%，同比+2.15pct/+1.24pct。23H1/Q2 经营性净现金流为0.31/0.15 亿元，较去年同期分别增长116.3%/117%，主要得益于销售商品提供劳务收到的现金同比增加，现金回款能力明显提升。

投资建议：公司基本盘业务稳健，产品、技术持续升级，凭借领先的产品服务能力和柔性生产竞争优势，公司全球客户群体有望加速拓展，产品市占率有望进一步提升，随着快消品行业渠道智能化加速，公司软硬件优势将逐步凸显，长期成长空间有望逐步打开。预计2023-2025 年公司营业收入分别为31.51/37.48/43.51 亿元，同比增长8.5%/18.9%/16.1%，归母净利润4.06/4.93/5.88 亿元，同比增长39.1%/21.3%/19.3%，对应EPS 分别为1.05/1.28/1.52 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

风险提示：市场需求不及预期，原材料价格不利波动，行业竞争加剧等。

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