图南股份(300855)：两机用高温合金需求旺盛 业绩持续高增

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公司公布2022年年报及2023一季报。公司2022 年实现营收10.32 亿元（yoy+47.93%），实现归母净利润2.55 亿元（ yoy+40.51%） ， 实现扣非归母净利润2.50 亿元（yoy+52.60%）。公司2023Q1 实现营收3.31 亿元（yoy+56.10%），实现归母净利润0.84 亿元（yoy+106.69%），实现扣非归母净利润0.79 亿元（yoy+95.89%）。22年业绩表现符合市场预期，23Q1 业绩超市场预期。

点评：

(相关资料图)

高温合金需求旺盛，两机加速放量带动营收高增。公司2022 年实现营业收入10.32 亿元（yoy+47.93%）。分产品看，其中铸造高温合金实现营收4.75 亿元（yoy+63.24%），占总营收的46.01%；变形高温合金实现营收3.19 亿元（yoy+62.15%），占总营收30.92%。

此外，公司2023Q1 实现营收3.31 亿元（yoy+56.10%），延续22 年高增态势。我们分析认为，公司营收实现快速增长，主要系发动机和燃气轮机需求加速释放，全产业链供应能力满足市场多样化需求，高温合金业务持续高增。随着下游需求持续放量和公司产业横纵双向延展，预计收入有望保持快速增长。

原材料价格企稳叠加降本增效，公司业绩快速增长。公司2022 年实现归母净利润2.55 亿元（yoy+40.51%），2023Q1 实现归母净利润0.84 亿元（yoy+106.69%）。2022 年毛利率为35.00%，较21 年降低2.31pcts，净利率为24.68%，较21 年降低1.30pcts。1）22 年毛利率降低主要受上游大宗商品涨价影响，产品直接材料成本同比增长73.71%。分产品看，铸造高温合金毛利率降低4.78pcts 至46.35%，变形高温合金降低2.93pcts 至25.18%。2）22 年期间费用率较21 年增加0.16pcts 至10.30%，盈利能力整体稳定；受益于降本增效及原材料价格企稳，23Q1 毛利率较22Q1 增加3.20pcts 至37.22%，环比增加2.99pcts，23Q1 净利率较22Q1 增加6.18pcts 至25.23%，环比增加2.22pcts。我们预计随着大宗商品价格趋稳，产品结构优化，有望拉动盈利能力不断提升。

加快生产备货节奏，未来业绩有保障。截至2023Q1 末，公司存货为4.62 亿元，较22 年末3.95 亿元增加0.67 亿元，存货高位增加表明公司加快生产备货节奏。随着产品有序交付，公司业绩有望持续高增。

军用高温合金核心供应商，核心受益发动机领域高景气。1）稀缺的军用高温合金材料+零部件标的，核心受益于航空发动机高景气需求，以及航空发动机行业“小核心、大协作”

的发展模式；2）2022 年发布股权激励将公司技术和业务层面的核心骨干成员与公司、股东的利益充分绑定，有助于未来公司新产品的研发以及新业务的开拓，公司的长期稳定发展得到进一步保障；3）公司募投项目持续加大投资，预计随着项目陆续投产，公司产能将有较大提升，业务线也将得到顺利延伸，助力公司未来实现持续高成长

上调2023-24 盈利预测及维持“买入”评级。考虑到两机需求加速释放叠加公司募投产能有序释放，业绩有望高增，我们上调2023-24 年归母净利润预测3.52/4.65 亿元（前值为3.42/4.48 亿元），新增2025 年归母净利润预测5.83 亿元，当前股价对应PE 分别为42/32/25 倍。公司为军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商，持续受益航发赛道高景气，预计未来三年业绩维持高增长，因此维持“买入”评级。

风险提示：高温合金领域竞争加剧；装备采购制度改革对盈利波动风险；电解镍价格波动。

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